IM电竞粤丰环保的轻资产业务实现重大突破。今年6月底公司宣布中标以TOT(转让-运营-移交)模式运营的河北省曲阳县环卫项目IM电竞，年期25年，合同总额为32.6亿元人民币。
公司于2022年运营18个环卫一体化项目，覆盖广东、广西、四川、河北等地。环卫及其他轻资产业务收入占总收入比例为2.8%(注：公司没有单独披露环卫收入)。此次项目中标助力公司推进其环卫收入占比在未来3-5年内达到10%的目标。
刚中标的项目涉及曲阳县城区268万平方米的道路清扫保洁﹑建成区(含163个小区)生活垃圾的收集和清运﹑17个城中村的道路清扫保洁﹑18个乡镇的城乡环卫一体化实施，以及全县的生活垃圾压缩转运及处置。
此项目年期远长于市场的一般3至6年期安排，保证了长期稳定收入。基于25年期，预计项目每年平均收入达到1.3亿元人民币，约等于公司2022年轻资产业务(含环卫)收入2.3亿港币(约2.1亿元人民币)的62.8%。假设项目今年内开始运营，今明两年轻资产业务收入将会大幅增长
由于发展已具规模，公司的核心业务垃圾焚烧发电将会稳健发展，建设/规划中项目也会减少。我们因此预期建设收入占比由2022年的52.9%分别下跌至2023-2025年的37.0%、31.9%、24.0%，相反同期垃圾发电运营收入占比由42.3%增加至57.5%、61.8%、68.7%。由于建设收入的毛利率一向较低，相等于运营毛利率的约三分之一IM电竞，因此预计同期公司整体毛利率由30.7%上涨至37.8%、40.0%、43.2%。
公司近月受到以下外部因素影响：(一)公司财务报表以港币结算，盈利难免会暂时受到近月人民币汇率波动影响IM电竞。港元兑人民币汇率由年初的1:0.86水平上升至一度最高的1:0.92水平；(二)港元利率上升也会增加公司财务支出。港元最优惠利率由去年的5.00%上升至近期的5.75%。截至2022年底，28.1%的借贷是港元债，预计港元利率波动将增加公司财务支出。
综合考虑汇率和利率波动影响及更新运营假设后，我们分别调低2023-2024年股东净利润预测15.7%和19.1%IM电竞，并新增2025年预测。按7.5倍2024年目标市盈率，我们相应将目标价由5.10港元降低至4.60港元IM电竞，对应13.6%上升空间。由于近期股价上升，上升空间收窄，我们因此将评级由“买入”下调至“增持”。
风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。