IM电竞环卫系列之侨银股份22年报、23一季报与定增方案点评：业绩增长有力 全域综合治理模式可期
事件：①公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入39.55亿元IM电竞，同比+18.70%，实现归母净利润3.15 亿元，同比+23.30%。公司2023 年一季度实现营业收入9.84 亿元，同比+5.53%，实现归母净利润1.06 亿元，同比+37.60%。
②公司定增发行获深交所受理。据募集说明书，公司拟募集资金不超过12 亿元，其中7.64 亿元用于“城市大管家”装备集中配置中心项目，3.6 亿元用于补充流动资金或偿还贷款，其余资金用于智慧城市管理数字化项目。
环卫业务：坚定聚焦主业，盈利增长领先，市场拓展有力2022 年，公司环卫业务实现营收39.4 亿元（贡献公司99.6%的营收，是公司增长的驱动力），同比+18.61%，跑赢同期长江环卫指数平均收入增速16.9 个百分点，收入增速领先优势显著。利润方面，公司环卫业务毛利率25.15%，较上年同期增长1.12个百分点，跑赢环卫行业均值1.3 个百分点。公司长期深耕环卫行业，在经济下行压力下始终保持战略定力，主营业务经营稳中有进。
订单方面，根据环境司南数据，2022 年，公司年度中标总额达92.87 亿元，连续三年位居行业第一；中标年化额12.86 亿元，同比-9%，处于行业领航地位；截至22期末，公司在手待执行订单总额超530 亿元。同时，公司加速推进全国项目布局，环卫服务覆盖全国80 余城市，在地域分布上具备一定规模效益。
战略延伸：拟投资14.87 亿元，横向拓宽“城市大管家”业务模式据公司定增说明书，公司计划投资14.87 亿元用于“城市大管家”装备集中配置中心项目IM电竞，其中7.64 亿元来自定增。该项目预计将：1、在主业发展上IM电竞，支撑未来三年公司收入增长所需的装备和人员成本。2、在价值链条上，进一步推动公司业务向公共环境卫生管理、公用设施维护、城市能源管理、无废低碳等六类场景拓展。
我们认为，相关项目的募投将进一步升级公司“城市大管家”战略IM电竞，加速公司“@城市”全域综合治理服务模式发展。在一定程度上，这种模式是对城市环卫服务所需资源的高质量整合，或将有利于客户规划高度协同的环卫场景，并实现在环卫支出上的减额增效。对于公司而言，该模式的顺利推行也将有利于公司拿大单、拿长单，提振公司业务规模，优化公司业务结构。
资产负债：看好公司后续逐渐改善资产负债率、压降财务费用率截至2023Q1，公司资产负债率68.31%，负债中70%为有息负债；2022 全年财务费用率3.92%，23Q1 为4.61%IM电竞。公司财务费用率较高主要系：1、有息负债规模较大（但公司借款利率成本仍相对合理，短期借款利率区间3.85%-5.50%，长期利率区间4.45%-5.88%）；2、公司此前发行转债，转债财务费用需按同等资质信用债利率计量，而非转债票面利率，账面财务费用较当期实际利息支出有一定高估。
我们认为，公司后续负债水平改善相对可期：1、公司本次定增拟使用3.6 亿元补充流动资金或偿还贷款。2、公司拟出让湘潭市城区公共停车场BOT 项目70%股权（预计处置时间23 年3 月），对应持有待售资产2.09 亿元，我们认为，资产处置相关资金的回笼或将有利于公司偿还存量有息负债、开拓轻量化环卫业务。
现金回款：当期承压显著，或将随宏观向好及公司加速催收逐渐向好2022 年公司应收账款14.56 亿元，较2021 期末增长59%。受宏观经济及财政支出结构性变化等因素影响，部分地方政府/政府下属环卫事业单位短期支付能力下降，公司应收回款承压。也因此，公司强化“现金流是企业生命线，项目应收账款是经营管理红线”，将回款作为所有指标任务的重中之重。
风险提示：定增发行风险；新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；劳动用工成本上升的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；项目合同期满后不能延续的风险